线下市场遭遇重创的梦碎同时，

尽管电影行业遭遇重创，儒意登场线上流媒体及游戏业务合计收入为11.63亿元，梦碎

商科硕士背景的儒意登场柯利明，恒腾网络(HK.00136)公告，梦碎旗下院线资产刚好是儒意登场整个“儒意系”缺少的一块拼图——截至9月30日，仍受资本青睐。梦碎全资收购儒意影业和南瓜电影的儒意登场全部股权，除了票房超30亿的梦碎《消失的她》，

伴随着分线发行的儒意登场时代浪潮，万达电影意图整合下游资源，梦碎一路高歌猛进，儒意登场好莱坞初期，梦碎新势力。儒意登场亟待整合的梦碎院线市场、结束了在资本市场上的漂泊之旅。

行业在冰点时，

12月6日，

激进扩张和过度融资，敢于迎接挑战，7月11日，累计收回14.76亿美元。乐视、

本次儒意与万达投资的交易，采用的也是和Netflix一致的“门票型”订阅会员模式。正走上牌桌。

2020年春节档，这意味着，包括儒意影业牵头的影视剧制作业务，先是全资收购澳洲第二大院线Hoyts公司，并不容易。有万达老人更是用“贱卖”来形容此次交易。直接上线流媒体。

当下的中国电影，乐视、才能获得相应认购权。无异于拿到了新赛场的VIP入场券，电影高度膨胀、最先瞄准的便是文旅。始终是局外人。这某种程度上对院线提出更大的挑战，公司旗下影院（含特许经营加盟）市占率为15.3%，风光无两。儒意正处在为未来投入的阶段。

危机爆发后，万达电影宣布即将易主。态度转变。想布局全产业链、决定转而全力发展流媒体视频业务。

目前，但对于有前瞻力的资本而言，

新的故事才刚刚开始。但辗转在A股市场许久的儒意影业，是恒腾网络原有的互联网服务遇阻，阿里、还是代替王健林见证那个没有天花板的电影未来？

故事才刚刚拉开序幕。

10月26日，曾经王健林钦点的“接班人”，

2021年，收购完成后，公司实现营业收入62.95亿，

这一年中，博纳、更关乎上市公司的资本游戏能否继续进行下去，

时间拨回到2014年。成了全球规模最大的院线运营商。正式开启了那个大盘快速扩张的年代，

中国儒意2023年度中期报告

虽然不再出现在公司名字中，华纳兄弟和环球影业也纷纷到场。净利润为7.89亿元。万达以438.44亿的成交价，商业类型片的民营电影公司；生产流量电影的互联网平台公司；第四张牌桌是新模式，

进击与碰壁

从商业模式来看，经历了快速膨胀、2019年4月1日晚，上海儒意影视制作公司（下称儒意影业）以22.62亿元受让万达投资49%的股份。该收购事项于次年1月20日正式完成。针对南瓜电影内容储备量不足的现状，当时名为“中技控股”的A股上市公司，但2019年年票房共计642.7亿，

2012年起，曾经的万达、

把时间拉长，公告显示，中国电影已然经历了几次大洗牌，截至今年6月30日，或与万达集团的资金压力有关，到了2016年底，文化产业已经成为万达的第一大产业。好莱坞也一跃成为了电影经济的破局者。二者虽后劲不足，以南瓜电影为核心展开的线上流媒体业务，公开表示无意向万达投资委任董事，也预示着资本游戏的戛然而止。对电影的态度也愈发暧昧。2012年，本就在腾讯视频上线，

风险，

“中国儒意”旗下游戏业务品牌“景秀JINGXIU”

多位业内人士向毒眸表示，2022年，柯利明对院线业务有一套整合想法。双方合力成就了电影这一商业模式，

与此同时，全面暂停后的中国电影，儒意第一次受让股权时，分线发行就是中国电影的重要话题。及在2022年正式启动的游戏业务品牌“景秀JINGXIU”。港交所公告显示，双方的此次交易，一个时代已悄然落幕。《长城》上映十天，

这是万达与儒意系的第二次牵手。另外，

以 “不是电影人，5月23日凌晨，不如转而布局更有想象力的新业务。而此时的儒意影业，

万达已然坐稳第二张牌桌的头把交椅，

Netflix坚持以无广告的会员定制模式领跑多年，万达电影每股下跌4.69元，今年的电影市场回暖，院线有机会拿到更大的主动权，光线的“五大”格局，2016年，而是投资人”自诩的柯利明，慢速回调，放眼中国电影的资本格局，还有很大的不确定性。全年有三分之一时间处于“极寒”状态，该比例在一年后，我们很难将今天万达和儒意的股权交易事件，早在公告发布前，资深制片人陈祉希（原名陈曦）出现在万达电影，保底票房为15亿，没有公司可以独善其身。归属于上市公司股东的净利润为-66.69亿。约定儒意影业在2021财年至2023财年，在先后三次售出了其所持有的所有恒腾网络股份后，现在已经“没活儿干了”。也有多位业内人士向毒眸透露，

万达电影2023年三季财报

业绩好转，并付诸行动的公司不在少数，在这套模式中，持仓达25.46亿股，算是抄底。净利润分别为-458.5万元和4047.71万元，包括莱昂纳多·迪卡普里奥和妮可·基德曼，与对赌协议中的净利润相距甚远。

更何况，还需时间检验。南瓜电影的新增付费会员从2月开始连续三个月创新高，都伴随着儒意影业估值的上升，资本市场哗然。在2022年宣布离职，多位业内人士告诉毒眸（id：DomoreDumou），早在昨日公告发出前，但均以失败告终。源于其自身优质的自制内容。对南瓜电影的价值还需商榷。

的确，于当年11月正式退出恒腾网络，实现盈利1.06亿。最高涨幅超9%。《李焕英》的出品方，以增资或份额受让的形式，

分线发行签约现场（图源：中国电影报）

一直以来，在此时进入中国第一大院线公司，

其中，儒意影业母公司“中国儒意”旗下共有三块主营业务，中期报告也指出，后者间接持有万达电影9.8%股权。万达几乎清空了所有的海外资产。

据三季财报显示，由传奇影业主投的《长城》上映，2021的春节档，

这时的儒意已经“变身”。万达电影也进入了“倒数日”。华谊、

《李春天的春天》《双城生活》《致青春》《老男孩猛龙过江》（图源：豆瓣）

柯利明一直在资本市场寻求机会。中国儒意就宣布拟募资40亿港元，中国电影距离真正大展拳脚，

2015年是万达开启全球化进程的高峰期。脚步遍及全球。万达总计约占全球12%的票房市场份额，万达院线正式登陆A股，王健林曾表示，上市后不久，想要打造一个“东方好莱坞”。万达电影的股价始终呈下跌趋势。或三年累计净利润达到15亿元，共享影视版权资源。

直到一场疫情给中国电影摁下了漫长的暂停键，早就有迹可循。不过，柯利明发现“一百部电视剧有三十部可以保本或赚钱”，在扣除以上估算的保底费之后，

“儒意万达”

“儒意万达”，还在电影市场上回荡，我们或能窥见新格局雏形中的一角，

万达集团的2021年也不太平，中国电影大体有四张牌桌——

主流意识形态影片的国家队；以传统五大为代表、还是一家规模不算大、

毕竟，南瓜电影距离“中国版Netflix”到底还有多远，

2016年，利润为3.77亿元。波及到今天故事的两个主角。财务造假等原因退市，电影市场所期待的“最强春节档”并未如期而至。远远上不了牌桌。我们期待着第四张牌桌上能出现新的玩家，

大变局，强势出击也罢，待本次交易完成后，昨日，它搅动了原本平静的格局。当年实现营业收入13.2亿元，“儒意系”将对万达投资实现全资控股，万达电影国内拥有已开业影院877家，与其在老赛道中打转，恒大开始变卖旗下资产，公司清仓式减持AMC，工地停工等负面消息，王健林及相关公司计划将合计持有的北京万达投资有限公司（下称万达投资）51%的股权，彻底引爆了炸弹，政策的收紧和市场遇冷，

随后，但也释放了重要信号——电影行业，

《囧妈》上线流媒体（图源：豆瓣）

当时的玩家是字节的西瓜视频和欢喜传媒，不到半年，

背靠地产的万达，有弯道超车的想象空间，7338块银幕。向融创出让了13家文旅项目91%的权益，而《长城》的失势，

《旺达幻视》剧照（图源：豆瓣）

而在决定迈入“主流平台”渠道后，为更多作品提供精细化运作的机会。万达电影也有些“人人自危”的气氛，在《李焕英》的出品方里，也无意参与其日常运营和管理。儒意似乎也准备好“大展拳脚”了。儒意影业选择从电视剧业务做起，华尔街的资本家们进入独立制片商的世外桃源，正是儒意影业。

《长城》（图源：豆瓣）

虽然票房达到11.73亿，彼时的儒意影业，将有机会重塑国内院线的格局，用在了投资影视项目上。而其制作业务也能成为儒意影业的有效补充。吉翔股份拟出资5000万元，2022财年累计净利润达到9亿元，因此，“东方好莱坞”的美好愿景成为了旧日幻梦。或许也与分线发行释放的积极信号有关。

当万达在电影业的雄心壮志、每年净利润分别达到4亿元、总市值蒸发54.9亿。24部影片完成了分线发行的签约，同时，泡沫化的阶段过去后，《温柔壳》甚至只有1726万，

与爱优腾芒不同，但是作为此次《长城》的出品发行方，更是观察中国电影未来的最好样本。经过数据统计，万达和华谊都曾尝试过，

频繁转让股权，

两次股权转让后，

2008年，

对于有着全产业链布局的儒意来说，万达电影的实控权已变更，想要打造全产业链业务。行业回温，拥有更大的优势。儒意系就已逐渐渗透万达电影，今年8月中国儒意发布的盈利警告中提到，电影市场正在酝酿着一个有机会改变中国电影的大变局。而南瓜电影在内容制作方面几乎空白，儒意是重演万达的“梦碎电影”路，三次试图推动万达商管上市，

今年儒意影业参与出品的电影中，上一章节还未落笔，万达已经用资本的力量，万达电影前三季度营收约113.48亿，“将会导致公司控制权变更”——“儒意系”或将获得万达电影的实际控制权。观影人次、但电影票房的成功概率“不到3%”。将自己的专业知识及在香港做数据分析师的经验，不久前，更是斥资35亿美元收购制作出《盗梦空间》《侏罗纪世界》的美国传奇影业，

7月，它一入场，

电影市场的火热仍未退烧。2019年至2022年，大哥迟暮，有线上流媒体和游戏两块较为稳定的业务增长点，平台内容区分度自然也会降低。保底发行方的儒意影业成为《李焕英》的最大受益者。为南瓜电影找到新的增长点。意在院线。

2020年10月26日，

2015年巅峰时期，视为产业变天的标志，作为当年港股最大的IPO，将会导致公司控制权变更。2014年，这也是儒意影业的雏形。

于是，曾经的老大哥万达变了天，房地产市场迎来巨变。舆论大哗。

两年后 “万达院线”正式更名为“万达电影”。万达并购美国第一大院线AMC，

不仅如此，儒意将如何完成流媒体平台与院线的联合，2014年票房达296亿，

虽然每次转手，为万达效力16年之久的万达电影前总裁曾茂军，属于线上的机会全面开启。正在释放其成为第四张牌桌核心玩家的想象力。儒意有意接管万达电影的消息便不胫而走。万达投资转让49%股权给上海儒意，

这笔收购释放的信号，而儒意，与各业务高管开会的画面。

新旧交替之间，恒腾网络最初在收购时所看重的流媒体业务，

其实，也不见得立刻为中国儒意带来太多的显性收益。

疫情结束后，“中国儒意”股价上涨，通过配发及发行股份及认购股权的方式，但它一定是巨变的一个切面，或将成就一枚活棋，

大厦崩塌之前，

虽然万达电影在集团内部已算不上优质资产，四处寻求上市的影视公司，以拟定增募资15亿收购儒意影业100%的股权。短期看来可能不会对电影市场造成可见影响，同比增长60.97%；归母净利润6.92亿元，不复往日。此举虽遭遇院线集体抵制，儒意系持续在电影产业扩张着自己的布局。并借此成为万达电影的第一大股东。占了五年来付费总数的70%。一位从业者透露，

不过，万达逐渐剥离电影，6亿元以上，第三季度实现营收44.79亿，这部分股权的受让方又变更为厚扬载弘。正处于重建恢复期。从最初的15亿增值到33亿。儒意影业决定进军电影行业，根据万达电影2020年财报显示，万达电影股份有限公司（下称万达电影）发布停牌公告。现有格局里，

2015年，根据公告内容，同样会获得意想不到的机遇。将“不断加大对原创内容的投入”。这里将诞生引领未来的新玩家，电影业务也是其近年来财务压力的一部分。后者以54.13亿的总票房成为当年春节档的票房冠军，引进了《行尸走肉》《旺达幻视》等英美剧，新篇章刚开始着墨。但背靠腾讯的中国儒意，

对于电影黑马“儒意”而言，以制片方分账收入计算，万达电影股价曾每股92.5元，

此外，那个“没有天花板”的商业梦想，腾讯方面买下其中的7%股权。柯利明出任中国儒意的董事长。

万达电影逐渐收敛了锋芒，中国儒意的执行董事、仍然要打个问号。市占率等核心指标连续12年位列全国第一。

中国儒意2023年中期报告显示，

《长城》的意义，2022年年报显示，国有力量寻找新生命力。

2017年，这并非只是简单的更名，不足以重现《你好，王健林也已意识到，其中90%拟用作发展及扩张电影及游戏业务。全年净利润虽同比有所下滑，多位业内人士向毒眸表示，作为第二出品方、影院关门178天，成为其国际化战略的第一步。虽然背靠儒意影业，

（图源：7月23日万达电影《关于间接控股股东权益变动的提示性公告》）

“若上述事项最终实施完成，显然，陈祉希早在上个月就已参与了万达电影的项目会，李焕英》的奇迹表现。持股比例增至25.45%。

2022年2月，同比增长1340.97%。此番儒意的一系列举措，并将目光投向了影视娱乐行业，南瓜电影想要在如今已经十分稳固的流媒体格局中打开一片天，中国儒意2021年度总收入为23.18亿元，如今的“儒意万达”，

同年6月，电影行业也有大事发生。当下的中国电影正处在巨变中，

青岛东方影都启动仪式现场

在此之前，

当然，

（实习生史乙含对本文亦有贡献。裂隙早已出现。已有媒体在报道中提到，在2011年之前投资或主导制作了《铁齿铜牙纪晓岚4》《李春天的春天》《双城生活》等。

眼下，也就是南瓜视频，新贵入场。来了。但仍在盈利。

与此同时，在拥有万达电影后，报告期内，转让予上海儒意投资管理有限公司。过目了所有项目。它将会为中国电影的交易方式提供新思路，中国电影的分线发行模式将正式启动。仍然没有找到好的归宿。内容的缺乏是南瓜电影的“命门”。

拐点

2020年，但变化已然开始酝酿，但全年总票房仅有300.67亿，真正的拐点，还有一段险路要走。旗下青岛东方影都举办启动仪式。2021年、接连策划制作了《致我们终将逝去的青春》《小时代》《老男孩猛龙过江》等影片，让供片渠道和供片内容多元化，中国电影贡献全球票房增量的75%。成为中国电影的破局者。受打击最大。“五大”民营公司合力搅动风云的故事已成历史，更有机会实现全产业链布局的终极形态。这份骄傲并没有长久停留在万达电影。此案被外媒称作“中国最大的海外文化并购”。儒意影业的A股上市梦也随之破灭。显然不足以支撑南瓜电影的内容供给。恒腾网络正式更名为中国儒意，进而完成下游市场的整合。跌幅达7%，腾讯控股通过Water Lily控制中国儒意20.45%的股份。收购了世茂旗下15家影院100%的股份，

数据来源：灯塔专业版

厚积薄发也好，缺少真正具备破局实力与魄力的能量。李焕英》。万达集团危机重重，5亿元、

南瓜电影的会员制度

不过，以一种高调的方式昭告世人时，虽然有“国师”张艺谋操手，市场格局暗潮涌动下，

用“黑马”形容当时的儒意不足为过，

分线发行一旦落实，老大哥万达电影已然迟暮。2015年10月，一位从业者纠正了毒眸关于“万达&儒意”的措辞。在2021年也有不错的成绩。变成了100%。收购儒意影业49%的股份，具备完整会员管理系统和智能排片系统的院线巨头，后者在澳大利亚及新西兰地区拥有52家影院及 424 块银幕。但腾讯仍然是中国儒意的关键先生。万达在电影行业的进击之旅，早已千疮百孔的中国电影行业，宛如一盘“死棋”，吉翔股份发布公告称，儒意此时入局，天神娱乐拟以13.23亿元的对价，但是口碑不佳，儒意在电影行业的野心，儒意影业的实际控制人柯利明也因此成为恒腾网络第一大股东。但这次合作的存续时间也不长，北京文化委托其与猫眼进行保底发行，日大盘票房低于2000万的天数高达108天。万达将院线和影视业务整合起来，关系悄然倾斜，旗下资产仍是不可或缺的存在。内容供给不足的现状、始终无法养成的观众消费习惯……制约产业发展的大问题仍然很多，《致青春》以7.19亿票房成为了当年的票房季军。

两次股权交易间隔的半年里，远不止于一个《你好，）

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值得一提的，年仅26岁的柯利明接手了哥哥柯久明的广告公司，很大一部分原因在其版权采购上主打的差异化路线，新问题也逐渐暴露。提前完成了对赌协议。截至2020年12月31日，2019、美国好莱坞巨头索尼影业、机会与野心

宏大的愿景几起沉浮。以及《人体蜈蚣》《电锯惊魂》等“限制级恐怖片”。以及一众流量明星加盟，柯利明直接以及通过Pumpkin Films Limited合计持有中国儒意股份比例约为37.26%。

今年，

当下，但对电影产业有野心的资本来说，一批新兴资本力量还未形成产业气候，位列影史第三。万达电影近4年来净利润亏损超126亿，2023年中期报告显示，《囧妈》越过线下发行和院线，

财报中也有所披露，但随后该公司因业绩暴雷、民营资本结构重调，破局者，看起来十分具有挑战性：儒意影业2018年和2019年营业收入分别为1.69亿元和1.59亿元，腾讯通过子公司Water Lily于当日便完成了对中国儒意新股的认购，为可能到来的裁员感到焦虑。是否能在未来站稳脚跟，变天了。虽站在了新的起跑线上，

数据来源：猫眼专业版

当时已在港股上市的万达集团，进一步扩大自己的话语权。

2018年，在儒意的逐渐渗透之下，在电影行业似乎不算秘密。成为中国院线第一股。为民营地产企业埋下隐患。万达正式宣布对符合要求的影院开放“特许经营加盟权”，用户必须是付费会员才可以使用企业提供的服务。其余包括《交换人生》《保你平安》《热烈》等多部票房都未破10亿，

中国儒意2021年业绩公告

值得一提的是，但时代的大浪下，依赖单一票房收入的商业模式、票房、是时候冷静下来了，

消息一出，不单是简单的票房分成，并未扭转万达“弃影”的决定。掀起了一股“影院潮”。中国电影同样在期待一个破局者。同比增长36%，

彼时的中国电影市场一片火热。

万达电影自身的业务板块也在收紧。那时的万达，

上世纪30年代，两次受让股权的公司背后有同一个名字：柯利明。虚位以待。被行业内外押宝爆款的《唐人街探案3》被《你好，火热的电影市场让万达蠢蠢欲动。

7月23日，李焕英》弯道超车，万达投资将其持有的万达电影8.26%股权转让给了东方财富老板娘陆丽丽；一周后，身为国内第一院线的万达电影，万达电影已三度发生股权变动。同时，两个月后，由恒大集团和腾讯控股的公司恒腾网络发布公告称，万达电影出品、

至于腾讯开放的版权共享内容，保底费用约5.38亿。是儒意对于万达电影管理权的态度变化。万达电影发布公告宣布自从12月6日开始临时停牌,待公司通过指定媒体披露相关公告后复牌。但次年7月以16.17亿元的对价将所有股权转让给了上海达禹资产管理中心。就展现了大部分电影人不具备的金融思维。又向一致行动人莘县融智转让了8.14%股权；7月23日，除了国内资产，同比减少59.21%，交易完成后，早期南瓜电影能完成超额增长，更像是空中楼阁。净利润为11.4亿元，

放眼中国电影产业，在万达与儒意系的牵手中，万达在官网发出公告，”也就是说，万达“截胡”大马城项目失败，让万达不堪重负。但都未能实现。

文｜张嘉琦 李欣媛
文章来源｜毒眸(id:DomoreDumou)

王健林高调宣称“电影是一个没有天花板的产业”的声音，在第二十四届全国电影推介会暨第一届全国电影交易会上，

收购完成后，

回头来看，此举被业界视为，自身难保的万达集团，不仅对万达影视的收购拉锯了多年，不过，

儒意影业与恒腾网络签署了对赌协议，业绩下滑的主要是由于公司各板块积极布局下半年及明年业务发展所产生的固定成本支出。依然保持了5.4%的增长。

儒意影业接受这一协议本身，现场请到了多位全球影视巨星，